禹洲|“百强房企”违约后，房企美元债大面积下跌！信用危机正在弥漫？( 三 ) 绿地|债券|阳光城

高成本置换债务
经历7月地产债大跌之后，地产债新发规模开始大幅缩量。据第三方数据统计，今年8月地产债发行规模10.36亿美元，而同期到期规模为35.4亿美元；9月地产债发行规模约53.91亿美元，同期到期规模为50.18亿美元。整体看来，房企美元债发行与债务到期亦步亦趋。这当中，房企用高成本置换美元债的趋势明显。

以禹洲为例，该公司就是典型的高成本置换美元债的融资模式。今年8月27日，禹洲公告发行一笔2023年到期利率为9.95%的2亿美元绿债。就在一天之前，禹洲发布了2021年中报；而此前禹洲更是重刷了2020年中报。有机构投资者认为，禹洲重刷中报是为了增加后续发债的成功率以及有效降低融资成本，因为这次发债主要是为了替换2022年1月到期的一笔6%债券，但这一说法尚未经禹洲方面确认。
禹洲2020年中报财务数据重新调整后，调低了2020年中核心财务数据，获得2021年中各项指标的大幅增长。这一重刷2020年中报的“神操作”，会否改观机构对禹洲债务偿还能力的看法，不得而知。
横向对比，旭辉（00884.HK）在今年5月发行的一笔5亿美元绿债，利率4.45%，标普、穆迪与联合国际分别给予该笔美元债“BB-”“Ba3”“BBB-”的信用评级；禹洲发行的2亿美元2年期绿债，国际评级机构纷纷给出了“BB+”“BB-”的稳定评级或“B1”的负面评级。
综合来看，禹洲最近发行的绿债利率不算过高。这笔2年期债券是禹洲自今年1月份发行6.375%绿债之后，再度发行的第二笔绿债。虽然这是可赎回债券，但创下了禹洲发债利率新高。
禹洲此前在2017年1月发行2022年1月到期3.5亿美元债，利率为6%。此次禹洲发行利率为9.95%的债券置换此前利率为6%的债券，属于高成本置换债务。从禹洲2017年5年期6%美元债，到2019年1月发行一笔3年期8.625%美元债来看，4年间，禹洲发债融资成本逐渐走高。
在发债机构眼中，或许这是机构与中资地产债发行利率暗战的又一次凯旋。此前的8月10日，中梁发出一笔1.5亿美元2022年到期，利率11%；禹洲所发行的绿色债表面上看利率比中梁的美元债低，但优势并不明显，已经高于同期正荣发行的7.125%绿色点心债的成本。
发债融资成本趋高，一方面反映了房企在债券市场的信用危机在扩大，另一方面也流露出房企资金敞口在扩大。近几年来，房企高周转模式在调控下显露疲态，规模增长乏力的同时伴随着信用债偿债规模越来越大。今、明两年，房企将面临集中偿债高峰期。业内某研究院年初统计，2021年房企到期债务规模预计将达12448亿元人民币,同比增长36%。另外，有机构统计房企美元债到期债务大幅扩张，同比增长68.5%。
随着各地销售行情下滑、房企资金链紧缩，国际评级机构最近陆续调低房企评级，甚至撤销对房企评级。如绿地被惠誉撤销评级，新力、金轮天地（01232.HK）被联合国际撤销评级等，机构给出的理由均为商业原因。
经历长假美元债暴跌，且跌势不止，房企却不得不面对陆续到来的偿债压力。鑫苑置业即将于10月15日到期的一笔美元债、新力即将于10月18日到期的一笔美元债，这两笔美元债兑付已经开始进入倒计时。
来源丨21世纪经济报道
作者丨唐韶葵
编辑丨李清宇
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