华北|玉米：反替代背景下的再平衡( 二 ) 影响|单产|进口|后期|政策|价格

（二）玉米饲用反替代重启
前期随着玉米高位回落，小麦性价比优势体现，华北地区玉米-小麦价差一度达到500历史高位，随着玉米下跌、小麦上涨，二者价差快速修复转正，新粮上市前后小麦的替代优势几无。
此外，随着新玉米上市，饲料转换配方驱动加大。而随着糙米停拍，国内饲料多元替代的情况将重回玉米定价，国内玉米也成为体量最大、性价比最高的能量原料。
而当前小麦价格已经创历史新高，四季度小麦制粉需求走强、开机率提升，在小麦政策库存大幅去化背景下，小麦价格重心偏强运行。价格方面，前期盘面最低2430元/吨折算到山东最低成本约2600元/吨，这也与当前小麦价格，接近平水。小麦后期易涨难跌，给玉米价格带来一定边际支撑。小麦对玉米的影响从“显性压力”转为“隐性支撑” 。
此外，四季度至明年一季度，国内小麦还需关注产情及储备粮拍卖情况。 ①受9月下旬以来持续阴雨天气影响，河南、山东、河北三大主产区播种进度较往年推迟15-20天，在小麦库存快速去化背景下，后期天气问题异常重要。 ②自10月中下旬起，最低收购价小麦拍卖重启，抛储2次后停拍，关注后期抛储是否重启。减产预期及“抢拍”的现实都将对玉米和小麦的定价中枢产生影响。
而糙米定向拍卖方面，近期已经停拍，据了解，自2020年9月至今累计拍卖成交2400万吨，且拍卖标的区域逐步转移至黑龙江，这也是二三季度东北最低价的能量原料，对东北产区的玉米造成巨大冲击，而这一利空因素也将不会再对玉米期现市场形成压制。
（三）后期仍需打开进口利润
2020/21年度，国内玉米及替代品高粱、大麦的进口量再创新高，分别达到2955、869、1205万吨，尤其是玉米显著突破配额量。
回顾玉米进口的主要窗口期，配额内进口价差测算普遍在300-1000元/吨，而当前500美分美玉米进口成本在2450-2500 ，内外价差在100-200元/吨区间，后期国内仍需维持较大进口量以满足国内产需缺口，随着CBOT玉米企稳，国内外玉米进口价差的走强也将更多由国内玉米上涨驱动。
（四）养殖基本盘仍在
通过饲料产量、养殖产能、养殖利润角度来看，国内养殖端的基本盘仍在。生猪去产能的周期仍将会是一个反复磨底的过程。根据饲料工业协会数据， 2020/21年度工业饲料累计产量同比增18.5% ，其中猪料累计增幅65% ，蛋禽、肉禽料累计降幅9.3%、5.4% 。猪料增幅及增量显著大于禽料。而生猪产能去化较慢，能繁母猪存栏仅从6月份开始环比下降，按照对应10个月出栏折算2022年5月出栏才开始去产能。四季度至一季度也涉及到养殖利润及阶段性二次育肥利润走强的可能，因此对生猪需求端并不悲观。此外，母猪结构的改善，及二元、三元母猪结构的变化，两者对应的PSY、配种率、育肥成活率等指标均有明显差异，因此从母猪数量和结构的数据变化来看，明年上半年前猪料需求不悲观。
肉禽、蛋禽的饲料基数仍在历史高位，今年二三季度肉禽料高于去年同期，蛋禽料也在历史相对高位；通过产能数据看，白羽肉鸡的父母代鸡苗、商品代鸡苗周度数据也是历史级别的高位，而蛋鸡的在产存栏量经过大幅去化后也稳定在2018年水平，但商品代鸡苗补栏仍在偏高水位，且存栏结构也处于持续优化的状态中。因此从肉禽、蛋禽的产能、利润、鸡苗角度看，需求端也并不悲观。