华北|玉米：反替代背景下的再平衡影响|单产|进口|后期|政策|价格

中粮期货有限公司?张大龙
国内玉米在历史级别牛市行情后期，受进口冲击、国内小麦稻谷天量替代的影响，旧作玉米缺口完全弥补。其中小麦的替代体量及效果最为显著，这也带动国内小麦涨价去库存过程。新作伊始，随着小麦价格重心大幅上移，小麦-玉米价差快速修复，玉米重新开启饲用反替代，而在养殖利润亏损的大背景下，饲料转换配方驱动加大。新玉米逐步上市，国内玉米再次成为性价比最低、体量最大的饲料能量原料。 2021/22年度产需结构偏紧，仍需要进口补充及国内替代来弥补玉米缺口，而当前进口成本利润大幅萎缩，需要国内玉米价格的上涨刺激进口玉米的利润、以及国内口粮一定程度的再替代。
旧作玉米缺口驱动国内小麦、稻谷政策库存的快速去化，三大谷物库存重心下移，未来几年国内谷物面临政策性累库的大周期，也必将带动三大谷物价格中枢持续上移。而新作国内玉米产量恢复程度有限，供需格局仍然偏紧，仍需要涨价带来进口+小麦稻谷替代。期货盘面从过剩的旧作高价结转切换为新作缺口逻辑， 2500仍是一个重要关口位。大格局不悲观， 2400-2450的底部边际支撑较为有效，而上方高度很难再次突破主连前高，按照产销区现货平均涨幅、小麦-玉米价差、进口利润测算，预计运行区间在2400-2850 。关注政策变化和交易题材的转换。在大矛盾供需背景下，依靠安全边际逢低买入将是较好的操作策略。
CBOT玉米受减产和出口驱动，走出一轮牛市行情后，在500美分关口位企稳。新作供需结构仍是偏紧状态，而出口和乙醇需求的拉动，将再次带动价格重心上移。与此同时，下年度美玉米的种植成本普遍上涨（化肥、农药等因素），这也给外盘玉米较强的支撑。后期重点关注中国进口的体量和时间窗口。 “双拉尼娜”或将对南美丰产预期带来担忧，关注后期天气因素。 CBOT玉米运行中枢500-600美分/蒲。
国内小麦库存去化速度过快，当前小麦-玉米价差扭转，四季度的制粉需求旺季或将再次推动价格上涨，华北现货已经创历史新高。政策的小麦的调控将远大于玉米，后期关注进口、抛储政策。此外，在新季小麦晚播的背景下，天气扰动的敏感度增加，小麦价格易涨难跌。
（一）国内新作产量恢复有限
从前期东北产情调研来看，面积、单产双增，预计增产近2000万吨，此外今年东北玉米粒重、容重较高，黑吉粮质差异小。其中黑龙江单产提升明显，除了黑龙江东部地区前期略干旱外，整个生长季光温条件较好，面积替换大豆明显；吉林普遍恢复性增产，但面积变化有限；蒙东通辽赤峰地区不如预期，呼伦贝尔和兴安盟雨水条件充沛，面积单产大幅提升；辽宁面积恢复有限，单产提升。从第三方机构调研数据来看，东北产量同比增幅也超过20% 。
但今年华北降雨过大，河南尤为严重。市场对晋冀鲁豫单产争议较大，如果按照国粮中心20/21年度四省产量基数8000万吨折算，如果减产幅度达到8-10-15%三个梯度测算，则对应640-800-1200万吨水平。这将对全国产量恢复程度产生较大影响。此外，华北穗萌、发芽情况不少，预计粒重、霉变质量不佳，或对当地饲用玉米的选择带来一定影响。
整体看，东北丰产丰收、容重毒素等指标水平好；华北丰产不丰收，水分大、质量差。结合东北、华北两大主产区的产情预估，以及其他产区的增幅情况来看，预计全国增产量在1500-2000万吨水平。目前国粮中心10月报告仍是预估全国产量增加1230万吨，增幅4.7% 。