阳光城|阳光城，软着陆还是硬着陆？（上）( 二 ) 净利润

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保守的会计处理
有必要进一步探究归母净利润和扣非净利润下降的原因。限售限价带来的影响是一方面。细化到阳光城身上，也因使用了极为保守的会计处理。特别是在资产减值损失这一科目上，今年三季度的计提数字达到历年来最高。这种情况并不多见。 ▼
阳光城的解释是，主要源于对部分项目做了计提跌价准备。可以从两大方面来分析：1.不排除公司在今年对一部分项目进行降价促销，以至于对明年和后年的一部分结算持悲观态度。但存货未来会受到例如市场环境影响，发生变化。企业一旦采用比较保守的会计处理方式，剩余的存货也会被视为按照降价促销价进行销售，会出现计提比较大减值损失，导致报表上当期利润下滑较多。
换句话说，阳光城有为了平滑业绩，隐藏利润的可能性。至于具体涉及哪些项目， 2021年的年报会有答案。 2.这样的一次性计提，也有对历史性问题地块进行报表处理的考量。虽然对当期利润影响大，但随着历史遗留问题的出清，影响将不会持续过久，也减轻了日后的业绩压力。其实不仅仅是阳光城，不少房企今年年初就做了资产减值计提，例如央企中国金茂(00817.HK) 。从改善归母净利润的角度要求，阳光城需要的是时间。3
造血和输血系统受阻
但眼下，相较保利润，阳光城更重要的或许是如何活下去。和诸多房企一样，阳光城在融资和销售回款上遇到大麻烦，造血和输血系统运转受阻。 ▼

融资端看，根据过往数据，阳光城筹资活动现金流入在2021年明显萎缩。特别是在三季度，数值仅为42.55亿元，是历年来的最低值。
而还债资金的流出在三季度达到232.75亿元，数值不小。 ▼
销售端看：对比去年前三季度，销售量并没有明显提升。 ▼【阳光城|阳光城，软着陆还是硬着陆？（上）】
这还不是最令人担忧的。今年6月以来，阳光城不仅销售不达标，回款率更是断崖式下跌。这方面主要受制于客户按揭贷款发放时间的拉长和预售账户资金监管的从严。截至10月底，公司全口径销售回款平均每月约25亿，远低于往常的60-70亿。按预计， 11月的回款可能仅在10亿，仅够付一些工程款、商票等。阳光城的有息负债是在三季度大幅压降，对比今年中报减少了115亿元，对比2020年三季度减少250亿元。 ▼

有息负债的减少，主要来自于长期借款和一年内到期非流动负债的减少。跟去年3季度相比，这两项科目分别减少180亿和72亿，实属难得。但严苛一点讲，阳光城有息负债的压降质量不高。可以看到，销售回款带来的合同负债科目，没有增长。应付账款和其他应付款科目，大幅增长。 ▼
合理的解释是：阳光城通过调整负债结构，实现报表的平衡。即把一部分有息负债转为无息负债。而其他应付款的大幅增加，可能意味着公司延长了对上游施工方的账期或者大规模应用了商业票据等供应链融资工具。如果是通过压榨上游供应商增加应付账款和其它应付款获取现金流，可能会给自己埋上定时炸弹，一旦爆发，情况就会恶化，恒大（03333.HK）是前车之鉴。4
临界点的自救挣扎
压力在顶，阳光城倒没玩躲猫猫。抛售资产缓解流动性压力，阳光城也试过。
据路数多方了解，最早追溯到今年3月，阳光城和一些科技企业洽谈过商住项目的出售，其中就有阿里巴巴，但进展缓慢。到了年中，阳光城转向出售部分住宅项目。截至目前，仅有广州的两个项目分别被保利地产和雅居乐（03383.HK）接手。随着流动性危机的一步步发酵，抛售资产之举无异于饮鸩止渴。众所周知，一旦接受买家过低的出价，且不说能不能覆盖项目本身的借款，也会给正在改善中的利润指标埋下祸根。届时，跟泰康之间的裂痕，也会加深。当下的阳光城已经处在了一个临界点。输血的融资端：再融资，停滞；开发贷，被限；出售资产，有阻滞。造血的销售端：客户按揭贷款发放时间，被拉长；销售回款周期，被拉长。路数在《如果逼空继续会不会出现更多的“花样年”？》一文中提及过，阳光城的境内外债券被恶意做空，信用挤兑已经发酵。债券没有违约但成了违约价，除了不能通过回购稳定市场，更不可能做再融资。假设现有情况进一步极端化，比如800多亿有息负债都需要短期内偿还，阳光城账上的260亿左右货币资金根本应付不了。值得注意的是，货币资金中很大一部分还是限制性资金和预售监管资金，需要根据工程进度进行合规使用。阳光城就像是一条搁浅在沙滩上的鱼，随着潮水的褪去，等着被晒死、饿死。